種業(yè)公司上市及新三板掛牌情況研究.pdf

種業(yè)論壇 1 2018年第期 種業(yè)公司上市及新三板掛牌情況研究 呂小明 1趙 威 2王赫揚(yáng) 2羅凱世 1 （ 1 現(xiàn)代種業(yè)發(fā)展基金有限公司， 北京 100089； 2 北京先農(nóng)投資管理有限公司， 北京 100089） 摘要：種業(yè)是國家戰(zhàn)略性基礎(chǔ)性核心產(chǎn)業(yè)，上市及新三版掛牌種業(yè)公司作為我國種業(yè)行業(yè)發(fā)展的領(lǐng)頭羊，發(fā)揮著晴雨表和 指示器的作用。以資本市場的視角， 從5個方面分析了上市種業(yè)公司2010-2016年間的特點(diǎn)及存在的問題， 從4個方面分析 了新三版掛牌種業(yè)公司2010-2016年間的特點(diǎn)及存在的問題，并據(jù)此研究提出了我國種業(yè)企業(yè)發(fā)展的思路及有關(guān)政策建議。 關(guān)鍵詞：上市；種業(yè)；新三板；資本；動態(tài)；對策 種業(yè)作為我國農(nóng)業(yè)的核心生產(chǎn)力， 具有戰(zhàn)略 性、基礎(chǔ)性地位，一直以來受到國家的高度關(guān)注，近 年來中央一號文件也屢次重點(diǎn)提及。上市及新三版 掛牌種業(yè)公司作為我國種業(yè)發(fā)展的領(lǐng)頭羊，代表著 我國先進(jìn)的種業(yè)生產(chǎn)水平，直接影響著國民經(jīng)濟(jì)的 發(fā)展和國際競爭地位，對國家來說尤為重要。研究 我國上市及新三版掛牌的種業(yè)公司在資本市場的行 為特點(diǎn)，可以為我國種業(yè)企業(yè)的發(fā)展及有關(guān)部門的 決策提供新的思路。 1 上市種業(yè)公司概況 截至2016年12月31日， 我國種業(yè)上市公司 共有9家，按上市時間排序分別為豐樂種業(yè)、 隆平高 科、 農(nóng)發(fā)種業(yè)、 萬向德農(nóng)、 敦煌種業(yè)、 登海種業(yè)、奧瑞 金、 荃銀高科以及神農(nóng)基因。其中， 主板5家、 中小 板1家、創(chuàng)業(yè)板2家、美國納斯達(dá)克1家（表1）。 表1 上市種業(yè)公司信息統(tǒng)計表 證券簡稱 上市時間 板屬 總市值 （億元） 種子營收 （億元） 豐樂種業(yè) 1997-04-22 主板 34.82 3.09 隆平高科 2000-12-11 主板 269.20 17.14 農(nóng)發(fā)種業(yè) 2001-01-19 主板 71.43 7.51 萬向德農(nóng) 2002-09-16 主板 36.75 3.08 敦煌種業(yè) 2004-01-15 主板 48.08 4.22 登海種業(yè) 2005-04-18 中小板 166.14 15.65 奧瑞金 2005-11-09 納斯達(dá)克 0.54 3.35 荃銀高科 2010-05-26 創(chuàng)業(yè)板 42.31 6.38 神農(nóng)基因 2011-03-16 創(chuàng)業(yè)板 53.76 3.23 數(shù)據(jù)來源為Wind資訊，下同 基金項目： 農(nóng)業(yè)部農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量安全監(jiān)管專項經(jīng)費(fèi) （種子管理局） （111721301092361002） 1.1 種業(yè)上市公司在農(nóng)業(yè)板塊中占重要地位 截 至2016年12月31日， 根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)， 農(nóng)林牧漁業(yè)門類上市公司共45家，其中農(nóng)業(yè)類15 家、林業(yè)類4家、畜牧業(yè)類14家、漁業(yè)類10家、農(nóng) 林牧漁服務(wù)業(yè)類2家。9家種業(yè)上市公司占農(nóng)業(yè) 類上市公司及奧瑞金共計16家公司的56.25%，占 農(nóng)林牧漁類上市公司及奧瑞金共計46家公司的 19.57%，體現(xiàn)了種業(yè)在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和農(nóng)林科技中的核 心地位。 1.2 2010年以來，種業(yè)公司IPO速度放緩 2010- 2016年，農(nóng)林牧漁業(yè)門類公司IPO數(shù)量16家，其中 種業(yè)公司只有荃銀高科和神農(nóng)基因2家， 占農(nóng)林牧 漁類公司IPO總量的12.5%。種業(yè)公司IPO進(jìn)程較 2010年之前放緩。自2011年神農(nóng)基金IPO后至今， 沒有一家種業(yè)企業(yè)單獨(dú)實(shí)現(xiàn)IPO。 1.3 盈利性和成長性整體弱于農(nóng)業(yè)板塊平均水  平 按照2016年12月31日收盤價計算，45家 農(nóng)林牧漁類上市公司市值總計5548.19億元， 平 均市值123.29億元。其中，國內(nèi)8家種業(yè)上市公 司總市值722.49億元，占農(nóng)林牧漁類上市公司市 值總額的13.02%；國內(nèi)8家種業(yè)上市公司平均市 值90.31億元， 是農(nóng)林牧漁類上市公司平均市值的  73.25%。 2016年， 國內(nèi)8家種業(yè)上市公司的平均凈資 產(chǎn)收益率為3.68%，低于農(nóng)林牧漁類上市公司平均 凈資產(chǎn)收益率5.89%。其中， 登海種業(yè)、 萬向德農(nóng) 及隆平高科的凈資產(chǎn)收益率均超過10%，分別為 17.93%、13.59%及12.53%；敦煌種業(yè)的凈資產(chǎn)收 益率為負(fù)值， 為-24.86%。說明種業(yè)上市公司整體 種業(yè)論壇 2 2018年第期 的盈利能力略低于農(nóng)業(yè)板塊的平均水平。 2016年， 國內(nèi)8家種業(yè)上市公司連續(xù)3年的 歸屬母公司股東的凈利潤復(fù)合增長率平均水平 為-197.74%， 農(nóng)林牧漁類上市公司連續(xù)3年的 歸屬母公司股東的凈利潤復(fù)合增長率平均水平 為783.91%。國內(nèi)8家種業(yè)上市公司連續(xù)3年營 業(yè)收入復(fù)合增長率平均水平為25.57%，農(nóng)林牧漁 類上市公司連續(xù)3年營業(yè)收入復(fù)合增長率平均水 平為39.24%。國內(nèi)8家種業(yè)上市公司營業(yè)收入 復(fù)合增長率及凈利潤復(fù)合增長率雙雙低于農(nóng)林 牧漁類上市公司的平均水平，說明種業(yè)上市公司 近幾年受政策及市場因素的影響整體成長能力  較弱。 1.4 行業(yè)集中度與種業(yè)發(fā)達(dá)國家差距明顯 自 2012年起， 種業(yè)上市公司（含大北農(nóng)）的種子業(yè)務(wù) 總收入穩(wěn)定在70億元以上， 其中2015年達(dá)到峰值 73.42億元。在這期間，上市公司數(shù)量并未發(fā)生變化， 說明種業(yè)上市公司的種子業(yè)務(wù)經(jīng)營平穩(wěn)，但2016年 下降3%。 從圖1可以看出，從2010年到2016年，我國上 市種業(yè)公司種業(yè)營收占國內(nèi)種業(yè)市值百分比一直保 持在10%左右；而在美國，種業(yè)前十強(qiáng)共占據(jù)73% 左右的種子市場份額。我國市場集中度有待進(jìn)一步 提高，上市種業(yè)公司作為行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，其營收規(guī)模 有待進(jìn)一步增長。 集中度為各年度主板種業(yè)上市公司種子業(yè)務(wù)營收占當(dāng)年種子市場總 價值的百分比；種子市值按農(nóng)業(yè)部發(fā)布的種子市場終端市值乘系數(shù) 0.6進(jìn)行修正 圖1 上市種企營收與種業(yè)市值對比圖 1.5 資本市場表現(xiàn)差異大 截至2016年12月 31日，國內(nèi)滬深兩市上市的8家種業(yè)公司，自上 市以來累計募集資金規(guī)模達(dá)到146.38億元，其中 直接融資124.86億元，間接融資21.52億元，直 接融資中IPO金額為38.84億元，定向增發(fā)金額 為70.64億元，發(fā)行債券金額為13.80億元，配股  1.58億元。 從圖2可以看出，直接融資在我國種業(yè)上市公 司的融資結(jié)構(gòu)中具有主導(dǎo)優(yōu)勢， 占比達(dá)85%； 直接 融資中以股權(quán)形式融資的IPO及定向增發(fā)方式共 占比75%，以債券形式融資占比9%，股權(quán)融資比例 是債券融資比例的8倍多。 圖2 種業(yè)上市公司募資情況分析圖 同時， 根據(jù)Wind資訊的數(shù)據(jù)， 對國內(nèi)滬深兩市 8家種業(yè)上市公司近10年來的并購事件進(jìn)行統(tǒng)計， 發(fā)現(xiàn)不同種業(yè)上市公司利用上市平臺融資及并購情 況發(fā)生明顯分化（表2）。 表2 主板上市種業(yè)公司并購事件統(tǒng)計表 企業(yè) 年份（年） 合計 20162015201420132012201120102008 2008 以前 隆平高科 3  2  4  31 3 1 17 農(nóng)發(fā)種業(yè)  1  5  21 2 0 1 2 14 登海種業(yè) 5  2  1  2 10 荃銀高科  2  2 2 2  8 萬向德農(nóng)  1  2 0 2  5 豐樂種業(yè) 1  1 1 1 1 1  6 敦煌種業(yè)  1 1 0 2  4 神農(nóng)基因  2 1 1  4 合計 9 11 12 12 3 5 6 1 8 68 統(tǒng)計結(jié)果已剔除關(guān)聯(lián)交易事件 隆平高科、 農(nóng)發(fā)種業(yè)是資本市場上較為活躍的 企業(yè)，近些年圍繞具有一定研發(fā)優(yōu)勢及營銷能力的 企業(yè)開展并購事件31起， 豐富了業(yè)務(wù)品類， 擴(kuò)寬了 銷售渠道。隆平高科于2014年通過定向增發(fā)引入 “中信集團(tuán)”等戰(zhàn)略投資者， 成功融資30.5億元， 為 種業(yè)論壇 3 2018年第期 實(shí)施重大戰(zhàn)略項目、推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級注入了強(qiáng)大  動力。 登海種業(yè)、 荃銀高科及萬向德農(nóng)與資本市場的 緊密度較為松散，近些年主要是圍繞市場終端銷售 型種子企業(yè)開展了并購事件23起，延伸了銷售渠 道。但荃銀高科與中植系的控制權(quán)之爭，暴露出荃 銀高科股權(quán)結(jié)構(gòu)過于分散，導(dǎo)致公司無法形成穩(wěn)定 的中長期經(jīng)營戰(zhàn)略。 豐樂種業(yè)、敦煌種業(yè)、神農(nóng)基因3家企業(yè)的并 購動作較少，資本市場乏善可陳。其中，豐樂種業(yè)和 敦煌種業(yè)可能是因為國有控股，投資決策不靈活；神 農(nóng)基因上市不久，超募資金未用完，發(fā)展戰(zhàn)略不太明 晰。 2 新三板掛牌 截至2016年12月31日， 國內(nèi)新三版掛牌的 種業(yè)企業(yè)共計61家， 營業(yè)總收入共計86.83億元， 凈利潤共計12.15億元；以營業(yè)總收入的70%估算， 新三板企業(yè)占全國種業(yè)總市值的8.24%。 2.1 種業(yè)公司掛牌新三版意愿強(qiáng)烈 2014年新三 板市場正式成為一個全國性的證券交易市場，在第 1年的萌芽期，掛牌新三版的種業(yè)企業(yè)數(shù)量為8家； 此后越來越多的種業(yè)企業(yè)通過新三板走進(jìn)資本市 場， 2015年掛牌新三版的種業(yè)企業(yè)數(shù)量為26家， 2016年為27家。 由圖3可以看出，2014-2016年的3年時間里， 每年登陸新三版的企業(yè)中，種業(yè)企業(yè)占農(nóng)林牧漁類 企業(yè)的比例從26.67%上升至38.57%，年均增幅達(dá) 20.33%?？梢姡N業(yè)公司與大農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的其他企 業(yè)相比， 對資本市場的動向更加敏感， 對接資本市 場的能力更強(qiáng)，通過資本市場謀求發(fā)展的愿望更加  強(qiáng)烈。 圖3 種業(yè)企業(yè)新三版掛牌進(jìn)度圖 2.2 掛牌企業(yè)以非主要農(nóng)作物種業(yè)企業(yè)為主 掛 牌新三板的61家種業(yè)企業(yè)中， 有19家的主營業(yè) 務(wù)為主要農(nóng)作物種子的銷售，占比31.15%，有38 家的主營業(yè)務(wù)為非主要農(nóng)作物種子的銷售，占比 62.30%，有4家的主營業(yè)務(wù)兼而有之，占比6.55%  （圖4）。 圖4 種業(yè)企業(yè)按作物種類分布圖 2.3 進(jìn)入創(chuàng)新層比例偏低 截至2016年12月31 日， 掛牌新三板的61家種業(yè)企業(yè)中， 創(chuàng)新層的企業(yè) 有中喜生態(tài)、 墾豐種業(yè)、 紅楓種苗、 幫豪種業(yè)、 鮮美 種苗5家企業(yè)， 占比8%， 其余為基礎(chǔ)層（圖5） 。按 證監(jiān)會分類標(biāo)準(zhǔn)，新三版農(nóng)林牧漁門類企業(yè)數(shù)量為 184家，創(chuàng)新層企業(yè)數(shù)量為29家，占比15.76%。全 國新三版企業(yè)數(shù)量共計9460家， 創(chuàng)新層企業(yè)占比 14%。種業(yè)企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)新層的比例僅為行業(yè)平均水 平一半，可見，種業(yè)企業(yè)的盈利性、成長性和市場認(rèn) 可度還有很大的提升空間。 圖5 新三版種業(yè)上市公司層屬分布圖 2.4 已有ST和主動退市企業(yè)出現(xiàn) 鑫秋農(nóng)業(yè)因近 幾年國內(nèi)棉花市場持續(xù)低迷而導(dǎo)致業(yè)績有較大幅度 的下滑被ST， 同時由于涉嫌通過虛假采購、 虛假銷 售等手段進(jìn)行財務(wù)造假，在種業(yè)市場引起不小的風(fēng) 波。七河生物、萬農(nóng)高科也都由于市場競爭激烈，存 在不同程度的業(yè)績下滑而被迫終止掛牌。華綠生物 種業(yè)論壇 4 2018年第期 主動退出，謀求在主板上市。 3 結(jié)論與展望 3.1 結(jié)論 種業(yè)處在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的上游，作為我國 農(nóng)業(yè)發(fā)展的核心生產(chǎn)力，起著方向盤和驅(qū)動器的作 用。同時，因其具有的高科技屬性及相對應(yīng)的盈利 潛力，一直以來受到資本市場的青睞，在資本市場的 表現(xiàn)比較活躍，是資本市場上農(nóng)業(yè)板塊的重要組成 部分。我國上市及新三版掛牌種業(yè)公司的種子業(yè)務(wù) 營收總和約占我國種子市場總市值的20%左右， 而 在美國，種業(yè)前十強(qiáng)占據(jù)了73%左右的種子市場份 額， 我國種業(yè)行業(yè)的市場集中度有待進(jìn)一步提高。 由于種業(yè)行業(yè)的周期性強(qiáng)及易受自然災(zāi)害影響的特 點(diǎn)，使得種業(yè)行業(yè)目前的盈利能力還沒有完全釋放， 仍屬于弱勢行業(yè)。 3.2 展望 2016年玉米臨時收儲政策的調(diào)整直接 導(dǎo)致我國子粒玉米種植面積下降200多萬hm 2 ，從 而間接導(dǎo)致了以敦煌種業(yè)、萬向德農(nóng)等上市種業(yè)企 業(yè)為代表的玉米種業(yè)企業(yè)的營業(yè)收入有較大幅度的 下降。根據(jù)農(nóng)業(yè)部種植業(yè)管理司印發(fā)的2018年種 植業(yè)工作要點(diǎn)的通知，東北地區(qū)重點(diǎn)壓減寒地低 產(chǎn)區(qū)粳稻面積，長江流域重點(diǎn)壓減雙季稻產(chǎn)區(qū)秈稻 面積，力爭水稻面積調(diào)減67萬hm 2 以上。玉米臨儲 政策的調(diào)整及水稻面積的調(diào)減是我國農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié) 構(gòu)性改革的深化和落地，未來的力度會持續(xù)加強(qiáng)，這 無疑對我國種業(yè)市場的中流砥柱以“兩雜”作 物為主營業(yè)務(wù)方向的種業(yè)公司帶來不小的沖擊，這 些公司很難保持利潤持續(xù)穩(wěn)定的增長。同時，以蔬 菜、花卉及食用菌等非主要農(nóng)作物為主營業(yè)務(wù)方向 的種業(yè)企業(yè)則因人們消費(fèi)水平的不斷提高，生活需 要的不斷高漲，在農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的影響下， 迎來新的發(fā)展機(jī)遇，在新三板市場的表現(xiàn)比較活躍。 從上市和新三板掛牌企業(yè)表現(xiàn)看，種業(yè)企業(yè)仍然存 在盈利能力弱、創(chuàng)新能力不強(qiáng)的特點(diǎn)，單獨(dú)上市和獨(dú) 自開展投資并購將越來越難，需要國家長期穩(wěn)定的 扶植。 4 政策建議 4.1 發(fā)展債券市場，優(yōu)化種業(yè)企業(yè)融資結(jié)構(gòu) 由于 我國債券發(fā)行制度的嚴(yán)格限制，種業(yè)上市公司的債 券融資比例普遍偏低，而存在嚴(yán)重的股權(quán)融資偏好， 這樣的融資結(jié)構(gòu)提高了企業(yè)的融資成本，不利于公 司的長遠(yuǎn)發(fā)展。債券融資既可以優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié) 構(gòu)，還可以降低企業(yè)的融資成本，因此建議有關(guān)部門 適當(dāng)放寬種業(yè)上市公司的債券發(fā)行條件，以此鼓勵 種業(yè)上市公司發(fā)債融資。 4.2 加強(qiáng)引導(dǎo)力度，提升種業(yè)企業(yè)資本化進(jìn)程 通 過資本市場進(jìn)行資本運(yùn)作，可幫助種業(yè)企業(yè)緩解流 動資金和債務(wù)壓力，進(jìn)而助推優(yōu)勢種業(yè)企業(yè)進(jìn)行橫 向拓展和縱向延伸，迅速做大做強(qiáng)。因此建議有關(guān) 部門通過政府投資基金等渠道，引導(dǎo)豐樂種業(yè)、敦煌 種業(yè)等上市公司優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，利用好上市平臺，開 展國內(nèi)橫向、縱向并購和國際化并購，短時間內(nèi)快速 提高市場占有率；引導(dǎo)中小種業(yè)企業(yè)盡快在行業(yè)和 資本市場找準(zhǔn)定位，抓住國企改革、國資改革、供給 側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等重大戰(zhàn)略機(jī)遇，借助新三板或區(qū)域 性股權(quán)交易市場平臺，規(guī)范財務(wù)，提升價值，為進(jìn)一 步發(fā)展打下堅實(shí)基礎(chǔ)。 4.3 規(guī)范分類標(biāo)準(zhǔn)， 提升行業(yè)研究規(guī)劃質(zhì)量 當(dāng) 前制約種業(yè)研究的一個很大因素，是缺乏準(zhǔn)確統(tǒng)一 的行業(yè)分類統(tǒng)計信息。國家統(tǒng)計局的國民經(jīng)濟(jì)行 業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)將農(nóng)業(yè)的種業(yè)企業(yè)歸屬于0511種子 種苗培育活動小類；農(nóng)業(yè)部門通常以是否持有種子 生產(chǎn)經(jīng)營許可證作為行業(yè)劃分依據(jù)；證券管理部門 通常以業(yè)務(wù)營收占比作為企業(yè)歸類依據(jù)，收集統(tǒng)計 的企業(yè)財務(wù)、 經(jīng)營等相關(guān)信息， 但尚未將種業(yè)作為 獨(dú)立的行業(yè)類別，種業(yè)企業(yè)經(jīng)常被劃分為農(nóng)業(yè)種植 類。各部門統(tǒng)計口徑在劃分標(biāo)準(zhǔn)和相互銜接方面 缺乏統(tǒng)籌協(xié)調(diào)， 建議主管部門加大工作力度， 進(jìn)一 步明確種子企業(yè)的行業(yè)分類，以及不同分類標(biāo)準(zhǔn)的 對接。在此基礎(chǔ)上加強(qiáng)行業(yè)統(tǒng)計，保障基礎(chǔ)數(shù)據(jù)資 料的收集更加全面、準(zhǔn)確，促進(jìn)種業(yè)行業(yè)研究和規(guī)劃  發(fā)展。 參考文獻(xiàn) 1 查奇芬， 張賀勝， 龐小歡 我國農(nóng)業(yè)類上市公司競爭力評價實(shí)證研 究J廣東農(nóng)業(yè)科學(xué)，2009（12）：298-302 2 駱仁林 種業(yè)上市公司財務(wù)績效提升路徑分析J 安徽農(nóng)業(yè)科學(xué)， 2008，36（36） ：15835-15836 3 邵長勇種業(yè)企業(yè)“新三板”上市的利弊分析 J中國種業(yè)， 2017 （2）：1-4   （收稿日期：2018-02-05）